黄金定价的十个交易面观测指标

2025年开年以来，黄金在大类资产中的表现位列前列，近期波动加大。关于黄金定价的研究通常基于基本面因素，如供求关系、全球货币体系变化、主要经济体赤字率和实际利率等。本文将从交易层面补充一个视角，构建一套基于十个维度的指标体系，以实时监测金价位置。这十个指标包括：黄金价格形态、期货持仓结构、库存及其衍生指标、交割前瞻、期现基差、黄金租赁成本、期限结构、期权未平仓合约对比、隐含波动率以及ETF持仓变动。

一、黄金价格形态：COMEX黄金期货RSI

相对强弱指数(RSI)是衡量金价变动的重要工具，特别是日线级别的6日RSI。常用的判断标准是20和80，分别代表超卖和超买区间。在黄金基本面良好的情况下，RSI可能在强势行情中长时间维持在50以上。2025年3月28日，COMEX黄金期货6日RSI突破80，提示市场存在“超买风险”，随后金价自4月2日的3190.3美元/盎司回调6%至2998.3美元/盎司。随着金价的上扬，RSI再次接近80，显示短期内交投活跃，金价处于“超买”状态，短期波动可能加大。

二、期货持仓结构：COT持仓中的投机性多头占比

交易商持仓报告(COT)的数据类似于股市中的成交量，通过判断不同方向的投资者的“放量”与“缩量”，可以感知黄金期货市场的情绪变化。若投机者的净多头占比升至极高位置，意味着市场情绪高涨，但后续买入的持续性可能不足，市场可能处于“超买”状态。反之，净空头占比极高则意味着市场情绪低迷，可能存在买入的潜在力量。2025年初至4月底，投机性净多头占比回落至44.30%，显示出多头对金价高位回调的担忧。

三、期货库存：COMEX黄金库存及其衍生指标

自2010年以来，COMEX黄金库存与黄金价格存在同频联动。COMEX黄金库存的大幅攀升通常代表着投资者对实物黄金交割需求上升。2025年初，COMEX黄金库存大幅攀升，4月后逐步回落至4280万盎司，表明实物交割正在发生。库存的变化及其衍生指标显示出库存增长空间有限，消化至与黄金消费量的重新匹配仍需时间。

四、交割前瞻：COMEX黄金注册仓单数及衍生指标

COMEX黄金注册仓单数是黄金实物交割的先行指标。若市场预期未来交割需求旺盛，则注册仓单数将上升。2025年开年以来，注册仓单数从低位升至历史新高，但随后回落，显示市场对未来交割需求的预期有所减弱。

五、期限基差：纽约金与伦敦金价差

理论上，纽约金与伦敦金之间的价差应仅存在短期微小波动。2025年4月22日，该价差自54.91美元/盎司回落至12.63美元/盎司，表明期货市场的未来预期与现货价格的溢价已回归正常区间。

六、黄金租赁成本：租赁利率与远期掉期利率

黄金远期利率(GOFO)和黄金租赁利率(GLR)是衡量黄金流动性的重要指标。2025年初，因避险情绪和美元走弱，现货价格高于未来交割价格，GOFO为负，表明现货需求强劲。4月后，GOFO回正，表明实物黄金需求有所回落。

七、期限结构：COMEX期货价格曲线特征

截至2025年4月22日，COMEX期货保持contango结构，显示出市场看涨情绪仍在，但情绪的加速上升有所减缓。

八、期权未平仓合约：看涨/看跌的分布对比

截至4月22日，黄金看涨期权未平仓合约集中在3200-3450美元区间，显示市场对未来走势存在一定分歧。

九、隐含波动率

自2025年开年以来，黄金隐含波动率一直处于20%以内，但4月中下旬以来，隐含波动率升至28.44%，表明市场预期未来黄金价格的不确定性增加，波动可能放大。

十、全球以及国内ETF持仓变动

2025年初，SPDR黄金持仓量快速提升，助推金价上涨。然而，在4月初及22日，SPDR持仓量因流动性抛压而下降。与SPDR不同，国内黄金ETF份额在最近一月增长迅速，流入速度降至62亿元/周，显示出市场对黄金的共识期可能正在过去，未来可能进入情绪博弈期。

通过以上十个交易面观测指标，我们可以更全面地理解黄金定价的动态变化。这些指标不仅反映了市场的情绪和预期，还能为投资者提供决策依据，帮助其在波动加大的市场中把握投资机会。